民生研究｜晨听民声 2025.7.4_内卷_行业_会议

（来源：民生证券研究院）

宏观｜政策动态点评：“反内卷”的下一步

金融工程｜基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析

汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评三十：海外销量再创新高 全球化稳步推进

汽车｜新势力系列点评二十：6月车市热度攀升 新势力销量稳健

房地产｜2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高

▍政策动态点评：“反内卷”的下一步

当下恰逢中央首提“反内卷”一周年，从财经委会议前瞻即将召开的7月政治局会议，“反内卷”可能会进入一个新的阶段。

去年7月政治局会议首提“防止‘内卷式’恶性竞争”，一周年之际财经委开会再提“治理企业低价无序竞争”，意味着在今年7月政治局会议的准备过程中，“反内卷”也将进入一个新的阶段。

如何理解“反内卷”可能进入新阶段？

的年中经济回顾具有特殊意义，一方面是决策层“例行”审视上半年经济运行中出现的问题，另一方面也是为了更好与“十五五”规划相衔接。预计“十五五”规划《建议》将于下半年公布，“十五五”规划的战略之举在于做强国内大循环，其内在要求是加快推进全国统一大市场建设，“反内卷”自然成为了嵌入其中的重要议题。

过去一年以来，反内卷有哪些“得与失”？

“得”在于，“反内卷”逐步站稳顶层设计的高度，“反内卷”的身影已屡次出现在国家重要会议（如政治局会议、中央经济工作会议、两会、财经委会议等等）中。“反内卷”极有可能成为“十五五”规划期的重要主线之一，以便更好地与“做强国内大循环”进行衔接。

“失”在于，“内卷式”竞争的问题有待进一步解决。

一方面，工业产能利用率尚未摆脱低位运行的状态，今年一季度出现较大幅度下滑。工业品“供过于求”（具体表现为，一段时间以来工业增加值、工业企业负债增速均高于其盈利增速）局面下，PPI同比降幅进一步加深。另一方面，“内卷式”竞争对企业经营效率产生了负面影响，工业企业营业利润率低位运行，今年5月进一步降至5.3%。

根据财经委会议的最新要求，当下的“反内卷”需要聚焦哪些重点难点？

重点在于深层治理宏观经济层面存在的供需失衡问题，难点则在于官方提及的新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域。无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著，还是结合产能利用率等指标来看，都可以发现当下制造业领域的“问题”相对更加突出，细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车，这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来“反内卷”也将率先针对这些重点行业进行展开。

展望未来，“反内卷”的下一步将如何推进？

当前“反内卷”更多是依靠行业自律机制，但进展可能相对偏缓。早在今年3月发改委主任便提出“将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案”，我们预计在7月政治局会议对政策定调之后，或将由发改委为首，以“部委牵头为主、行业自律为辅”的方式，深度治理行业“内卷”。

参考“供给侧改革”时期经验，重点行业均推出去产能的量化“KPI”。

如2016年起，中央采取行政化手段，明确对钢铁、煤炭等行业提出压减产能的具体目标。如果是以环保手段和市场化机制引导产能“出清”，也会提出“控产量”或是提高能耗标准等量化目标。事后来看，以煤炭开采、有色加工为代表的领域，在“部委牵头”后均取得了良好的产能去化效果。

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

▍基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析

政策利好、宏观经济回暖、权重行业景气度增强，科创板资产配置优势凸显：

科创板再迎重磅改革，将加速核心科技领域的技术突围，推动资本市场从“输血”向“造血”功能升级；宏观经济复苏仍在加速进行时，市场流动性保持宽松；AI竞赛与国产替代双轮驱动，半导体产业景气度上行已成确定性趋势。

聚焦中小市值科技企业，收益弹性较高，成分股紧跟产业技术迭代浪潮，盈利成长性较强。

博时上证科创板100ETF代码为588030，标的指数为科创100，于2023年9月15日上市。

风险提示：

1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。

▍比亚迪（002594.SZ）系列点评三十：海外销量再创新高 全球化稳步推进

事件概述：公司发布6月产销快报，6月新能源汽车批发销售38.3万辆，同比+12.0%，环比+0.03%；新能源乘用车批发销售37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.3万辆、15,783辆、18,903辆、205辆。

6月批发同比增长 出口表现亮眼。

公司6月新能源乘用车批发销售37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%，海外销量9.0万辆，再创新高。新能源乘用车批发中，其中插混乘用车销售17.3万辆，同比-11.5%，环比-1.1%。纯电乘用车销售20.7万辆，同比+42.5%，环比+1.2%。分品牌看，王朝海洋销量34.3万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.49万辆，占比9.1%，高端化加速突破。

出海表现亮眼 海外建厂加速推进。

受益海外车型上量及区域拓展，6月新能源出口销量9.0万辆，再创新高；出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024年1月、11月，2025年1月分别投入1、1、2艘滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘。今年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

高端化产品大年 销量、盈利向上。

2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 “闪充电池”，实现5 分钟补能 400 公里续航；方程豹钛7定位为城市家用中大型SUV，预计2025Q4上市。该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑ADS系统）“大空间+硬派设计+智驾配置”的组合，精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化。

投资建议：

我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润552.0/658.1/753.3亿元，EPS 10.05/11.98/13.71元，对应2025年7月2日330.66元/股收盘价，PE分别为33/28/24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

▍新势力系列点评二十：6月车市热度攀升 新势力销量稳健

事件概述: 2025年6月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 零跑48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%； 问界44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%； 理想36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2% 小鹏34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%； 埃安27,848辆，同比-20.5%，环比+4.0%； 蔚来24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%； 极氪16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%； 小米超25,000辆。

6月车市热度攀升 政策周期带来市场增量

6月车市热度攀升，政策周期带来市场增量。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为200.0万辆左右，同比去年增长13.4%，环比上月增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55.0%左右。6月7家样本新势力车企（不含小米）合计交付233,056辆，同比+17.9%，环比+3.7%。6月各厂商推出新一轮优惠促销，整体车市折扣率较上月进一步扩大，市场热度显著提升。同时，多地以旧换新补贴资金出现紧张，“末班车效应”刺激消费者尽快下单，带来市场增量。

新势力销量跃升 零跑维持首位

零跑：据公司披露，6月交付48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%，我们判断，公司整体销量同比增长得益于C10、B10在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。主要车型5月销量中，C10交付1.4万辆，占公司当月交付量30.9%；B10交付1.0万辆，占22.4%。新车方面，零跑2026款C16于6月18日正式上市，定位中大型SUV，售价15.18万元起。零跑B01开启预定，定位紧凑型车，售价10.58万元起，激光雷达版12.58万元起，续航最高可达650km。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。

问界：据公司披露，6月交付44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%，主要车型6月销量中，M8交付2.1万辆，占公司当月交付量47.4%，在40万元级市场表现亮眼，M9 2025款6月交付1.4辆，占公司当月交付量30.7%，居50万元级市场销量冠军。

理想：据公司披露，6月交付36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2%，我们判断，由于电商季优惠促销和补贴政策利好中低端市场，高端市场整体增速放缓，公司销量短期承压。公司主要车型5月销量中，L6交付1.9万辆，占公司当月交付量46.0%；L7交付1.0万辆，占24.5%。充电网络布局方面，截至2025年6月22日，全国已有2,506座理想超充站，2025年底预计将建成4000座理想超充站。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后保持持续竞争力。新车方面，理想i6亮相工信部公告，定位中大型SUV，标配5C超充电池，充电10min续航500km，将于9月份上市。我们认为，公司L系列销量稳定，2025年整体销量在纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。

小鹏：据公司披露，6月交付34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%，我们判断，公司6月表现主要得益于MONA M03强势产品性价比优势带来的热销，以及产能的提升。公司5月销量中，MONA M03交付1.1万辆，占公司当月交付量32.5%；G6交付0.8万辆，占23.7%。充电网络布局方面，截至2025年6月22日，全国已有超2,280座小鹏自营站，建成超1.2万根充电桩，覆盖超420座城市。新车方面，小鹏G7开启预订，定位中型SUV，售价23.58万元起，搭载与华为联合开发的追光全景抬头显示，续航702km。

蔚来：据公司披露，6月交付24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%。主要车型5月销量中，ES6交付0.5万辆，占公司当月交付量41.3%；ET5T交付0.3万辆，占22.0%。智驾方面，蔚来Cedar雪松智能系统正式开启推送，深度优化ET9车型安全驾驶、智能座舱、舒适驾乘，带来超30项新增及优化功能。新车方面，蔚来第三代ES8工信部信息发布，定位大型SUV，搭载3颗激光雷达和双电机四驱系统，支持900V超充快换平台，预计将于2025Q3发布。

极氪：据公司披露，6月交付16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%。主要车型5月销量中，极氪007交付0.8万辆，占公司当月交付量44.5%；极氪7X交付0.5万辆，占27.4%。新车方面，极氪9X定位超豪华SUV，搭载千里浩瀚L3级智驾系统，装配4颗激光雷达和双Thor芯片，预计将于2025Q3上市。

小米：据公司披露，6月交付超25,000辆。小米新款SUV YU7于2025年6月26日正式发布，定位中大型豪华SUV，售价25.35万元起，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片，零百加速3.23秒，最高续航835km，主要对标特斯拉Model Y。小米YU7开售3min订单突破20万辆，18h锁单超24万辆。我们认为，小米YU7上市后将成为20-30万元价格带极有竞争力的产品之一，有望延续公司的销售势能。

端到端技术加速应用 智驾平权时代开启

端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏国内首发量产的“端到端”大模型，此外，各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2025年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2025年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。

投资建议：

智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团（与电子组联合覆盖）小鹏汽车、赛力斯】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注： 1、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-【继峰股份】。 2、新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份】；建议关注小米链【无锡振华】； 推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。

风险提示：

新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。

▍2025年6月中国房地产土地市场数据点评：规划建面波动上升，溢价率水平显著提高

重点23城2025年6月涉宅用地推出，成交规划建面月度环比波动提升。截至2025年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应139宗，推出规划建面925.9517万平米，环比降低18.3%；成交176宗，成交规划建面723.8863万平米；成交土地出让金1505.742亿元。

溢价水平显著回升。2025年6月，重点23城土地成交溢价率达到9.06%，今年年初至今均提升显著。其中中海地产拿地规模最大，共拿地6宗，总拿地金额为110.29亿元。

投资建议：

建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善、近期拿地积极的中国金茂。

风险提示：

重要提示与免责声明

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

转自：市场投研资讯